UniCredit Yatırım Enstitüsü Strateji Başkanı Luca Cazzulani, Almanya'nın 10 yıllık devlet tahvillerinde kalıcı bir satış baskısı oluşmasını beklemediğini açıkladı. Cazzulani'ye göre tahvil faizlerinin yüzde 4 eşiğinin kalıcı olarak üzerine çıkabilmesi için Euro Bölgesi'nde çok daha güçlü bir büyüme tablosuna ihtiyaç var; ancak mevcut ekonomik koşullarda böyle bir senaryonun gerçekleşmesi olası görünmüyor.
Alman tahvillerine yönelik olumsuz görünüm oluşturmak zor
Cazzulani, Alman devlet tahvillerine karşı belirgin bir olumsuz pozisyon almanın güç olduğunu vurguladı. Tahvil faizinin yüzde 4'ün üzerinde tutunabilmesi için ekonomik büyümenin önemli ölçüde hızlanması gerektiğini belirten strateji başkanı, Avrupa'nın demografik yapısının büyüme potansiyelini sınırlamaya devam ettiğine dikkat çekti. LSEG verilerine göre Almanya'nın 10 yıllık tahvil faizi salı günü yüzde 3,394 seviyesinden kapandı.
Euro Bölgesi'nin nötr reel faizi yüzde 0,5 civarında
Cazzulani, Euro Bölgesi'nde nötr reel faiz oranının yaklaşık yüzde 0,5 seviyesinde olabileceğini değerlendirdi. Bu oranın sabit kalmayacağını da vurgulayan Cazzulani, söz konusu seviyenin maliye politikaları, altyapı yatırımlarının başarısı ve yapay zekanın verimlilik üzerindeki etkisine bağlı olarak değişebileceğini ifade etti. Öte yandan Avrupa'daki demografik eğilimlerin yapısal bir engel oluşturduğunu ve faizlerdeki yukarı yönlü potansiyeli sınırlandırdığını da sözlerine ekledi.
Faizlerin gerilemesi için ECB beklentilerinin yeniden fiyatlanması gerekiyor
Alman tahvil faizlerinin belirgin biçimde düşebilmesi için de önce Avrupa Merkez Bankası'na (ECB) ilişkin faiz beklentilerinin önemli ölçüde yeniden fiyatlanması gerektiğini belirten Cazzulani, bu değişimi tetikleyebilecek üç temel senaryoya işaret etti: daha zayıf ekonomik büyüme verileri, enerji fiyatlarında belirgin bir gerileme ya da Euro Bölgesi ülkelerinin tahvil faiz farklarındaki gerilimin artmasıyla birlikte güvenli varlıklara yönelik talebin güçlenmesi. Bu üç kanaldan birinin devreye girmesi durumunda ECB beklentilerinin yeniden şekillenebileceğini ifade etti.
Haziran koşullarına dönmek artık daha güç
Cazzulani, geçmiş dönemle kıyaslama yaparak mevcut tablonun neden farklılaştığını da açıkladı. Almanya'nın 10 yıllık tahvil faizinin haziran sonunda yüzde 3'ün altında bulunduğunu hatırlatan Cazzulani, o dönemde piyasaların ECB politika faizini bir yıl sonrası için yaklaşık yüzde 2,5 seviyesinde fiyatladığını ve ABD'nin 10 yıllık tahvil faizinin yüzde 4,5'in altında seyrettiğini belirtti. Bu tablo, Fed'in daha sınırlı bir parasal sıkılaştırma uygulayacağına dair beklentileri yansıtıyordu. Ancak Fed'in faiz artırımlarına fiilen başlamasının ardından o dönemin koşullarına geri dönmenin artık daha güç hale geldiğini vurgulayan Cazzulani, bu nedenle Alman tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareket alanının da sınırlı kalmasını beklediğini söyledi.
Sıkça Sorulan Sorular
UniCredit'e göre Almanya'nın 10 yıllık tahvil faizi neden yüzde 4'ün üzerinde kalıcılaşamıyor?
UniCredit Yatırım Enstitüsü Strateji Başkanı Luca Cazzulani'ye göre tahvil faizinin yüzde 4 eşiğinin kalıcı olarak üzerinde tutunabilmesi için Euro Bölgesi'nde çok daha güçlü bir büyüme görünümüne ihtiyaç var. Mevcut ekonomik koşullarda böyle bir büyüme senaryosunun olası görünmediğini de vurguladı.
Almanya'nın 10 yıllık tahvil faizi en son hangi seviyede kapandı?
LSEG verilerine göre Almanya'nın 10 yıllık tahvil faizi salı günü yüzde 3,394 seviyesinden kapandı.
Euro Bölgesi'nin nötr reel faiz oranı ne kadar olarak değerlendiriliyor?
Cazzulani, Euro Bölgesi'nde nötr reel faiz oranının yaklaşık yüzde 0,5 seviyesinde olabileceğini değerlendirdi. Bu oranın maliye politikaları, altyapı yatırımlarının başarısı ve yapay zekanın verimlilik üzerindeki etkisine bağlı olarak değişebileceğini de belirtti.
Alman tahvil faizlerinin düşmesi için hangi koşulların oluşması gerekiyor?
Cazzulani'ye göre Alman tahvil faizlerinin belirgin şekilde gerileyebilmesi için ECB'ye ilişkin faiz beklentilerinin önemli ölçüde yeniden fiyatlanması gerekiyor. Bu değişim; daha zayıf büyüme verileri, enerji fiyatlarında düşüş veya Euro Bölgesi ülkelerinin tahvil faiz farklarındaki gerilimin artmasıyla güvenli varlıklara yönelişin güçlenmesi yoluyla gerçekleşebilir.
Haziran sonundaki piyasa koşulları şimdikinden neden farklıydı?
Haziran sonunda Almanya'nın 10 yıllık tahvil faizi yüzde 3'ün altındaydı; piyasalar ECB politika faizini bir yıl sonrası için yaklaşık yüzde 2,5 seviyesinde, ABD'nin 10 yıllık tahvil faizini ise yüzde 4,5'in altında fiyatlıyordu. Cazzulani'ye göre bu tablo Fed'in daha sınırlı parasal sıkılaştırma uygulayacağı beklentisini yansıtıyordu; Fed'in faiz artırımlarına başlamasının ardından o koşullara geri dönmek artık daha güç hale geldi.
